2023 年初，BitMEX 的联合创始人亚瑟-海耶斯（Arthur Hayes）发表了一篇名为《尘埃落定》（Dust on Crust）的文章，在文中他批评了以传统法定美元为支撑的代币。他提出了另一种设想–一种由算法支持并与美元汇率挂钩的去中心化中本币（或中本聪币）。比特币将被用作抵押品，价格将通过空头头寸和反向永久掉期进行管理。

海耶斯方法的本质是创建一种不需要银行系统支持的代币，保护自己免受监管压力。海耶斯建议，去中心化交易所的规模不足以开展此类业务，因此担任托管人角色的最佳人选是中心化平台。这是为了降低风险，保持项目的去中心化性质。

2024 年，一个名为 “Ethena “的新项目吸引了人们的目光，它体现了海耶斯所描述的原则，并得到了包括龙腾资本（Dragon Capital）和做市商 Wintermute 在内的主要参与者的支持。Ethena 实验室于今年 2 月开放了平台访问，并在第一周筹集了约 5 亿美元的资产。

什么是三角中立性？

USDe 是 Ethena Labs 开发的一种稳定币，它基于传统金融中流行的三角中性策略概念。它用于管理与资产价格波动相关的风险。在金融领域，delta 是指当标的资产价格发生变化时，期权价值的变化。这种策略的目标是消除与价格波动相关的风险，使收益取决于波动而不是市场方向。

在 USDe 的背景下，Ethena Labs 对战略进行了调整，以提供与美元的安全挂钩。其运作机制如下：投资者存入 ETH 或其他代币，然后将其用于对冲头寸。抵押品的一半投资于 stETH，产生盯市收入，另一半用于做空 ETH 头寸。

“合成美元 “和新机遇

USDe是一种算法稳定币，在以太坊上运行，通过一种巧妙的方法对冲风险。Ethena Labs 还提出了一种名为 “互联网债券”（Internet Bond）的新型金融工具，这种债券将以太坊的收益与期货和掉期市场的抵押相结合。这一创新可以替代法定堆栈币，为 DeFi 提供一种新的范式。

开发人员认为，关键任务是解决所谓的稳定币三难问题：在抵制审查、可扩展性和稳定性之间找到平衡。为此，Ethena 团队开发了一些机制来避免妥协，例如：

– 审查复原力：使用分散解决方案存储资产。

– 可扩展性：衍生品允许硬币增长，无需过度抵押。

– 稳定性：通过 stETH 的空头头寸和抵押品对冲风险。

它是如何工作的？

要发行（铸造）USDe，用户需要存入代币，将其转化为抵押品。然后，Ethena 的算法通过维持三角中性头寸和向网络参与者分配收入来管理这些抵押品。在此过程中，系统会使用来自oracles的数据来维持公平的汇率。

收入来源

为了保持可持续性，Ethena 主要通过两个渠道创收：

1.ETH 赌注收入，包括交易费和通胀奖励。

2.空头头寸收入：当指望 ETH 增长的交易者支付融资费用时，Ethena 就能获利。

潜在风险和保护

Ethena 项目考虑到了多种风险，如负融资利率、清算的可能性和来自交易所的威胁。保护机制包括使用储备基金和资产重新分配，以尽量减少损失。

然而，该项目仍然是一项高风险的工作。例如，如果融资利率突然朝着不利的方向变化，负收益就会成为一个问题。不过，开发商对其解决方案的可靠性充满信心。

USDe是一种创新的去中心化稳定币，避免了传统金融的局限性。如果 Ethena 项目不负众望，它将从根本上改变 DeFi 的格局，为现有的稳定币提供一个可持续且有利可图的替代方案。不过，面对真实的加密货币市场波动，这种模式的可持续性如何，还需要时间来证明。