На початку 2023 року Артур Хейз, співзасновник BitMEX, опублікував есе “Пил на кірці”, в якому розкритикував стейблкоіни, забезпечені традиційними фіатними доларами. Він запропонував альтернативне бачення – децентралізований стейблкоїн Naka Dollar (або долар Сатоші Накамото), який буде забезпечений алгоритмами і прив’язаний до курсу долара. Біткоїни використовувалися б як застава, а ціна регулювалася б за допомогою коротких позицій і зворотних безстрокових свопів.

Суть підходу Хейса полягає в тому, щоб створити токен, який не потребує підтримки банківської системи, захищаючи себе від регуляторного тиску. Хейс припустив, що децентралізовані біржі недостатньо великі для таких операцій, тому кращими кандидатами на роль кастодіанів будуть централізовані платформи. Це мало знизити ризики і зберегти децентралізовану природу проекту.

У 2024 році новий проект під назвою Ethena, який втілює принципи, описані Хейсом, привернув увагу і був підтриманий великими гравцями, включаючи Dragon Capital і маркет-мейкера Wintermute. Ethena Labs відкрила доступ до своєї платформи в лютому і за перший тиждень роботи залучила близько 500 мільйонів доларів.

Що таке дельта-нейтралітет?

USDe, стейблкоїн, розроблений Ethena Labs, заснований на концепції дельта-нейтральної стратегії, популярної в традиційних фінансах. Вона використовується для управління ризиками, пов’язаними з волатильністю цін на активи. У світі фінансів дельта означає зміну вартості опціону при зміні ціни базового активу. Мета цієї стратегії – усунути ризики, пов’язані з волатильністю цін, щоб прибуток залежав від волатильності, а не від напрямку ринку.

У контексті USDe, Ethena Labs адаптувала стратегію, щоб забезпечити безпечну прив’язку до долара. Механізм роботи наступний: інвестори вносять на депозит ETH або інші токени, які потім використовуються для хеджування позицій. Половина застави інвестується в stETH, приносячи дохід від стейкінгу, а інша половина використовується для коротких позицій в ETH.

“Синтетичний долар” і нові можливості

USDe – це алгоритмічний стейблкоїн, який працює на Ethereum і хеджує ризики за допомогою розумного підходу. Ethena Labs також запропонувала новий фінансовий інструмент під назвою “Інтернет-облігація” – облігація, яка поєднує дохід від стейкінгу Ethereum із забезпеченням ф’ючерсних та своп-ринків. Ця інновація може стати альтернативою фіатним стейккоінам, пропонуючи нову парадигму в DeFi.

Ключовим завданням, за словами розробників, є вирішення так званої трилеми стейблкоінів: знайти баланс між стійкістю до цензури, масштабованістю і стабільністю. Для цього команда Ethena розробила механізми, що дозволяють уникнути компромісів, такі як:

– Стійкість до цензури: використання децентралізованих рішень для зберігання активів.

– Масштабованість: деривативи дозволяють монеті зростати без необхідності надмірного забезпечення.

– Стабільність: хеджування ризиків через короткі позиції та заставу в stETH.

Як це працює?

Для випуску (карбування) USDe користувач депонує токени, які перетворюються на заставу. Алгоритми Ethena управляють цим забезпеченням, підтримуючи дельта-нейтральну позицію і розподіляючи дохід між учасниками мережі. При цьому система використовує дані від оракулів для підтримки справедливого обмінного курсу.

Джерела доходу

Щоб підтримувати стійкість, Ethena отримує дохід з двох основних потоків:

1. Доходи від стейкінгу ETH, включаючи комісію за транзакції та інфляційну винагороду.

2. Дохід від коротких позицій: коли трейдери, які розраховують на зростання ETH, сплачують комісію за фінансування, Ethena отримує прибуток.

Потенційні ризики та захист

Проект Ethena враховує численні ризики, такі як негативні ставки фінансування, можливість ліквідації та загрози з боку бірж. Механізми захисту включають використання резервного фонду та перерозподіл активів для мінімізації втрат.

Однак проект залишається високоризикованою справою. Наприклад, негативна прибутковість може стати проблемою, якщо ставки фінансування раптово зміняться в несприятливому напрямку. Втім, розробники впевнені в надійності своїх рішень.

USDe – це інноваційний підхід до створення децентралізованого стейблкоіна, який уникає обмежень традиційних фінансів. Якщо проект Ethena виправдає очікування, він може докорінно змінити ландшафт DeFi, запропонувавши стійку і прибуткову альтернативу існуючим стейблкоінам. Однак час покаже, наскільки стійкою є ця модель в умовах реальної волатильності криптовалютного ринку.