2023’ün başlarında, BitMEX’in kurucu ortağı Arthur Hayes, geleneksel fiat dolarlarla desteklenen steiblcoinleri eleştirdiği Dust on Crust adlı bir makale yayınladı. Alternatif bir vizyon önerdi – algoritmalarla desteklenecek ve dolar döviz kuruna sabitlenecek merkezi olmayan bir Naka Doları (veya Satoshi Nakamoto Doları) steiblcoin. Bitcoinler teminat olarak kullanılacak ve fiyat kısa pozisyonlar ve ters sürekli takaslar yoluyla yönetilecekti.

Hayes’in yaklaşımının özü, bankacılık sisteminin desteğine ihtiyaç duymayan ve kendisini düzenleyici baskıdan koruyan bir token yaratmaktır. Hayes, merkezi olmayan borsaların bu tür işlemler için yeterince büyük olmadığını, bu nedenle emanetçi rolü için en iyi adayların merkezi platformlar olacağını öne sürdü. Bu, riskleri azaltmak ve projenin merkezi olmayan doğasını korumak içindi.

2024 yılında, Hayes tarafından açıklanan ilkeleri bünyesinde barındıran Ethena adlı yeni bir proje dikkatleri üzerine çekti ve Dragon Capital ve piyasa yapıcı Wintermute gibi büyük oyuncular tarafından desteklendi. Ethena Labs, Şubat ayında platformuna erişimi açtı ve ilk haftasında yaklaşık 500 milyon dolar varlık topladı.

Delta-nötrlük nedir?

Ethena Labs tarafından geliştirilen bir stablecoin olan USDe, geleneksel finansta popüler olan delta-nötr strateji kavramına dayanmaktadır. Varlık fiyatı oynaklığı ile ilişkili riskleri yönetmek için kullanılır. Finans dünyasında delta, dayanak varlığın fiyatı değiştiğinde bir opsiyonun değerindeki değişimi ifade eder. Bu stratejinin amacı, fiyat oynaklığı ile ilişkili riskleri ortadan kaldırmaktır, böylece getiriler piyasa yönünden ziyade oynaklığa bağlı olur.

USDe bağlamında Ethena Labs, stratejiyi dolara güvenli bir sabitleme sağlayacak şekilde uyarlamıştır. Çalışma mekanizması şu şekildedir: yatırımcılar ETH veya diğer tokenları yatırır ve bunlar daha sonra pozisyonları korumak için kullanılır. Teminatın yarısı stETH’e yatırılır ve stake işleminden gelir elde edilirken diğer yarısı ETH’de kısa pozisyon almak için kullanılır.

“Sentetik dolar” ve yeni fırsatlar

USDe, Ethereum üzerinde çalışan ve akıllı bir yaklaşımla riski hedge eden algoritmik bir stabilcoin’dir. Ethena Labs ayrıca Ethereum steaking’inden elde edilen getirileri vadeli işlem ve swap piyasalarının teminatlandırılmasıyla birleştirecek bir tahvil olan “Internet Bond” adlı yeni bir finansal araç önermiştir. Bu yenilik, fiat stackcoinlere bir alternatif olabilir ve DeFi’de yeni bir paradigma sunabilir.

Geliştiricilere göre kilit görev, stabil coinlerin sözde trilemmasını çözmektir: sansüre karşı direnç, ölçeklenebilirlik ve istikrar arasında bir denge bulmak. Bu amaçla Ethena ekibi, ödün vermekten kaçınmak için aşağıdaki gibi mekanizmalar geliştirmiştir:

– Sansüre karşı dayanıklılık: Varlıkları depolamak için merkezi olmayan çözümler kullanmak.

– Ölçeklenebilirlik: Türevler, coinin aşırı teminatlandırmaya ihtiyaç duymadan büyümesine olanak tanır.

– İstikrar: Kısa pozisyonlar ve STETH’de teminat yoluyla risklerden korunma.

Nasıl çalışıyor?

Bir kullanıcı USDe ihraç etmek (basmak) için tokenları yatırır ve bunlar teminata dönüştürülür. Ethena’nın algoritmaları daha sonra delta-nötr pozisyonları koruyarak ve geliri ağ katılımcılarına dağıtarak bu teminatı yönetir. Bunu yaparken sistem, adil bir döviz kurunu korumak için oracle’lardan gelen verileri kullanır.

Gelir kaynakları

Sürdürülebilirliği sağlamak için Ethena iki ana kaynaktan gelir elde etmektedir:

1. İşlem ücretleri ve enflasyonist ödüller dahil olmak üzere ETH stake gelirleri.

2. Kısa pozisyonlardan elde edilen gelir: ETH büyümesine güvenen tüccarlar fonlama ücreti ödediğinde, Ethena kar elde eder.

Potansiyel riskler ve koruma

Ethena projesi, negatif fonlama oranları, tasfiye olasılığı ve borsalardan gelen tehditler gibi çoklu riskleri dikkate almaktadır. Koruma mekanizmaları arasında bir rezerv fonunun kullanılması ve kayıpları en aza indirmek için varlıkların yeniden tahsisi yer almaktadır.

Ancak, proje yüksek riskli bir girişim olmaya devam etmektedir. Örneğin, finansman oranlarının aniden olumsuz yönde değişmesi halinde negatif getiriler bir sorun haline gelebilir. Ancak geliştiriciler çözümlerinin güvenilirliğinden eminler.

USDe, geleneksel finansın sınırlamalarından kaçınan merkezi olmayan bir stabilcoin yaratmaya yönelik yenilikçi bir yaklaşımdır. Ethena projesi beklentileri karşılayabilirse, mevcut sabit coinlere sürdürülebilir ve kârlı bir alternatif sunarak DeFi ortamını temelden değiştirebilir. Ancak, bu modelin gerçek kripto para piyasası oynaklığı karşısında ne kadar sürdürülebilir olduğunu zaman gösterecek.