В начале 2023 года Артур Хэйес, сооснователь BitMEX, выпустил эссе Dust on Crust, в котором подверг критике стейблкоины, обеспеченные традиционными фиатными долларами. Он предложил альтернативное видение — децентрализованный стейблкоин Naka Dollar (или Satoshi Nakamoto Dollar), который будет поддерживаться алгоритмами и привязан к курсу доллара. В качестве залога планировалось использовать биткоины, а управление ценой обеспечивалось бы через короткие позиции и обратные бессрочные свопы.

Суть подхода Хэйеса заключается в создании токена, который не нуждается в поддержке банковской системы, защищаясь от давления регуляторов. Хэйес предположил, что децентрализованные биржи недостаточно объемные для таких операций, поэтому лучшими кандидатами на роль хранителей стали бы централизованные платформы. Это должно было снизить риски и сохранить децентрализованную природу проекта.

В 2024 году внимание привлек новый проект Ethena, который воплощает принципы, описанные Хэйесом, и получил поддержку крупных игроков, включая фонд Dragon Capital и маркетмейкера Wintermute. В феврале компания Ethena Labs открыла доступ к своей платформе, и за первую неделю привлекла порядка $500 млн в виде активов.

Что такое дельта-нейтральность?

USDe, стейблкоин, разработанный Ethena Labs, основан на концепции дельта-нейтральной стратегии, популярной в традиционных финансах. Она используется для управления рисками, связанными с волатильностью цен активов. В мире финансов дельта обозначает изменение стоимости опциона при изменении цены базового актива. Цель такой стратегии — устранить риски, связанные с колебаниями цен, чтобы доходность зависела от волатильности, а не от направления движения рынка.

В контексте USDe Ethena Labs адаптировала стратегию, чтобы обеспечить надежную привязку к доллару. Механизм работы следующий: инвесторы вносят ETH или другие токены, которые затем используются для хеджирования позиций. Половина залога инвестируется в stETH, получая доход от стейкинга, а другая половина используется для шорт-позиции на ETH.

«Синтетический доллар» и новые возможности

USDe — это алгоритмический стейблкоин, работающий на Ethereum и хеджирующий риски с помощью продуманного подхода. Ethena Labs также предложила новый финансовый инструмент под названием «Internet Bond» — облигации, которые будут сочетать доходность от стейкинга Ethereum с обеспечением фьючерсных и своповых рынков. Эта инновация может стать альтернативой фиатным стейблкоинам, предлагая новую парадигму в DeFi.

Ключевая задача, по словам разработчиков, — решить так называемую трилемму стейблкоинов: найти баланс между устойчивостью к цензуре, масштабируемостью и стабильностью. Для этого команда Ethena разработала механизмы, которые помогут избежать компромиссов, например:

— Устойчивость к цензуре: использование децентрализованных решений для хранения активов.

— Масштабируемость: деривативы позволяют монете расти без необходимости чрезмерного обеспечения.

— Стабильность: хеджирование рисков с помощью коротких позиций и залога в stETH.

Как это работает?

Для выпуска (минта) USDe пользователь вносит токены, которые превращаются в залог. Затем алгоритмы Ethena управляют этим залогом, поддерживая дельта-нейтральные позиции и распределяя доход между участниками сети. При этом система использует данные от оракулов, чтобы поддерживать справедливый курс.

Источники дохода

Чтобы поддерживать устойчивость, Ethena генерирует доход из двух основных потоков:

1. Доходы от стейкинга ETH, включая комиссионные за транзакции и инфляционные награды.

2. Доходы от шорт-позиций: когда трейдеры, рассчитывающие на рост ETH, платят комиссионные за финансирование, Ethena получает прибыль.

Потенциальные риски и защита

Проект Ethena учитывает множество рисков, таких как негативные ставки финансирования, возможность ликвидации и угрозы со стороны бирж. Механизмы защиты включают использование резервного фонда и перераспределение активов для минимизации убытков.

Однако проект по-прежнему остается высокорискованным предприятием. Например, отрицательная доходность может стать проблемой, если ставки финансирования вдруг изменятся в неблагоприятную сторону. Впрочем, разработчики уверены в надежности своих решений.

USDe — это инновационный подход к созданию децентрализованного стейблкоина, который избегает ограничений традиционных финансов. Если проект Ethena оправдает ожидания, он может кардинально изменить ландшафт DeFi, предложив устойчивую и доходную альтернативу существующим стейблкоинам. Однако время покажет, насколько устойчива эта модель в условиях реальной волатильности криптовалютного рынка.

Услуга составления криптовалютного портфеля