Début 2023, Arthur Hayes, cofondateur de BitMEX, a publié un essai intitulé Dust on Crust (Poussière sur la croûte) dans lequel il critiquait les steiblcoins adossés aux dollars fiduciaires traditionnels. Il propose une vision alternative – un steiblcoin décentralisé Naka Dollar (ou Satoshi Nakamoto Dollar) qui serait soutenu par des algorithmes et indexé sur le taux de change du dollar. Les bitcoins serviraient de garantie et le prix serait géré par des positions courtes et des swaps perpétuels inversés.

L’approche de M. Hayes consiste essentiellement à créer un jeton qui n’a pas besoin du soutien du système bancaire, se protégeant ainsi de la pression réglementaire. Hayes a suggéré que les bourses décentralisées ne sont pas assez grandes pour de telles opérations, et que les meilleurs candidats pour le rôle de dépositaires seraient donc les plateformes centralisées. Il s’agit de réduire les risques et de préserver la nature décentralisée du projet.

En 2024, un nouveau projet appelé Ethena, qui incarne les principes décrits par Hayes, a attiré l’attention et a été soutenu par des acteurs majeurs tels que Dragon Capital et le teneur de marché Wintermute. Ethena Labs a ouvert l’accès à sa plateforme en février et a levé environ 500 millions de dollars d’actifs au cours de la première semaine.

Qu’est-ce que la delta-neutralité ?

USDe, une stablecoin développée par Ethena Labs, est basée sur le concept d’une stratégie delta-neutre populaire dans la finance traditionnelle. Elle permet de gérer les risques liés à la volatilité des prix des actifs. Dans le monde de la finance, le delta désigne la variation de la valeur d’une option lorsque le prix de l’actif sous-jacent varie. L’objectif de cette stratégie est d’éliminer les risques liés à la volatilité des prix afin que les rendements dépendent de la volatilité plutôt que de la direction du marché.

Dans le contexte de l’USDe, Ethena Labs a adapté la stratégie pour fournir un ancrage sûr au dollar. Le mécanisme de fonctionnement est le suivant : les investisseurs déposent des ETH ou d’autres jetons, qui sont ensuite utilisés pour couvrir des positions. La moitié de la garantie est investie dans des stETH, générant un revenu du staking, et l’autre moitié est utilisée pour des positions courtes en ETH.

Le « dollar synthétique » et les nouvelles opportunités

USDe est une stablecoin algorithmique qui fonctionne sur Ethereum et couvre les risques grâce à une approche intelligente. Ethena Labs a également proposé un nouvel instrument financier appelé « Internet Bond », une obligation qui combinerait les rendements de l’Ethereum steaking avec la collatéralisation des marchés des contrats à terme et des swaps. Cette innovation pourrait être une alternative aux stackcoins fiat, offrant un nouveau paradigme en matière de DeFi.

Selon les développeurs, la tâche principale consiste à résoudre ce que l’on appelle le trilemme des stablecoins : trouver un équilibre entre la résistance à la censure, l’évolutivité et la stabilité. À cette fin, l’équipe d’Ethena a mis au point des mécanismes permettant d’éviter les compromis :

– Résilience à la censure : utilisation de solutions décentralisées pour stocker les actifs.

– Évolutivité : les produits dérivés permettent à la pièce de se développer sans nécessiter de surcollatéralisation.

– Stabilité : couverture des risques par des positions courtes et des garanties dans le STETH.

Comment cela fonctionne-t-il ?

Pour émettre (frapper) des USDe, un utilisateur dépose des jetons, qui sont transformés en garantie. Les algorithmes d’Ethena gèrent ensuite ce collatéral en maintenant des positions delta-neutres et en distribuant les revenus aux participants du réseau. Ce faisant, le système utilise les données des oracles pour maintenir un taux de change équitable.

Sources de revenus

Pour maintenir sa viabilité, Ethena génère des revenus à partir de deux sources principales :

1. Revenus de l’ETH, y compris les frais de transaction et les primes inflationnistes.

2. Revenus des positions courtes : lorsque les négociants qui comptent sur la croissance de l’ETH paient des frais de financement, Ethena réalise un bénéfice.

Risques potentiels et protection

Le projet Ethena prend en compte des risques multiples tels que des taux de financement négatifs, la possibilité d’une liquidation et des menaces d’échange. Les mécanismes de protection comprennent l’utilisation d’un fonds de réserve et la réaffectation des actifs pour minimiser les pertes.

Cependant, le projet reste une entreprise à haut risque. Par exemple, les rendements négatifs peuvent devenir un problème si les taux de financement évoluent soudainement dans un sens défavorable. Cependant, les développeurs sont confiants dans la fiabilité de leurs solutions.

USDe est une approche innovante de la création d’un stablecoin décentralisé qui évite les limites de la finance traditionnelle. Si le projet Ethena répond aux attentes, il pourrait changer fondamentalement le paysage des DeFi en offrant une alternative durable et rentable aux stablecoins existants. Toutefois, l’avenir nous dira dans quelle mesure ce modèle est viable face à la volatilité réelle du marché des crypto-monnaies.