A principios de 2023, Arthur Hayes, cofundador de BitMEX, publicó un ensayo, Dust on Crust, en el que criticaba las steiblcoins respaldadas por dólares fiduciarios tradicionales. Proponía una visión alternativa: una steiblcoin descentralizada Naka Dollar (o Satoshi Nakamoto Dollar) que estaría respaldada por algoritmos y vinculada al tipo de cambio del dólar. Los bitcoins se utilizarían como garantía y el precio se gestionaría mediante posiciones cortas y permutas perpetuas inversas.

La esencia del planteamiento de Hayes es crear un token que no necesite el apoyo del sistema bancario, protegiéndose así de la presión reguladora. Hayes sugirió que las bolsas descentralizadas no son lo suficientemente grandes para este tipo de operaciones, por lo que los mejores candidatos para el papel de custodios serían las plataformas centralizadas. Con ello se pretendía reducir los riesgos y preservar la naturaleza descentralizada del proyecto.

En 2024, un nuevo proyecto llamado Ethena, que encarna los principios descritos por Hayes, ha llamado la atención y ha sido respaldado por importantes actores, entre ellos Dragon Capital y el creador de mercado Wintermute. Ethena Labs abrió el acceso a su plataforma en febrero y recaudó unos 500 millones de dólares en activos en su primera semana.

¿Qué es la neutralidad delta?

USDe, una stablecoin desarrollada por Ethena Labs, se basa en el concepto de una estrategia delta-neutral popular en las finanzas tradicionales. Se utiliza para gestionar los riesgos asociados a la volatilidad de los precios de los activos. En el mundo de las finanzas, delta se refiere al cambio en el valor de una opción cuando cambia el precio del activo subyacente. El objetivo de esta estrategia es eliminar los riesgos asociados a la volatilidad de los precios, de modo que los rendimientos dependan de la volatilidad y no de la dirección del mercado.

En el contexto de USDe, Ethena Labs ha adaptado la estrategia para proporcionar una vinculación segura al dólar. El mecanismo de funcionamiento es el siguiente: los inversores depositan ETH u otros tokens, que luego se utilizan para cubrir posiciones. La mitad de la garantía se invierte en stETH, generando ingresos por la apuesta, y la otra mitad se utiliza para posiciones cortas en ETH.

«Dólar sintético» y nuevas oportunidades

USDe es una stablecoin algorítmica que funciona con Ethereum y cubre el riesgo mediante un enfoque inteligente. Ethena Labs también ha propuesto un nuevo instrumento financiero llamado «Internet Bond», un bono que combinaría los rendimientos de la steaking de Ethereum con la colateralización de los mercados de futuros y swaps. Esta innovación podría ser una alternativa a las stackcoins fiat, ofreciendo un nuevo paradigma en DeFi.

La tarea clave, según los desarrolladores, es resolver el llamado trilema de las stablecoins: encontrar un equilibrio entre resistencia a la censura, escalabilidad y estabilidad. Para ello, el equipo de Ethena ha desarrollado mecanismos para evitar compromisos, como:

– Resistencia a la censura: uso de soluciones descentralizadas para almacenar activos.

– Escalabilidad: los derivados permiten que la moneda crezca sin necesidad de sobrecolateralización.

– Estabilidad: cobertura de riesgos mediante posiciones cortas y garantías en stETH.

¿Cómo funciona?

Para emitir (acuñar) USDe, un usuario deposita tokens, que se convierten en garantía. Los algoritmos de Ethena gestionan esta garantía manteniendo posiciones delta-neutrales y distribuyendo los ingresos entre los participantes de la red. Para ello, el sistema utiliza los datos de los oráculos para mantener un tipo de cambio justo.

Fuentes de ingresos

Para mantener la sostenibilidad, Ethena genera ingresos a partir de dos fuentes principales:

1. Ingresos por apuestas de ETH, incluidas las comisiones por transacción y los premios por inflación.

2. Ingresos por posiciones cortas: cuando los operadores que cuentan con el crecimiento de ETH pagan comisiones de financiación, Ethena obtiene beneficios.

Riesgos potenciales y protección

El proyecto Ethena tiene en cuenta múltiples riesgos, como los tipos de financiación negativos, la posibilidad de liquidación y las amenazas de las bolsas. Los mecanismos de protección incluyen el uso de un fondo de reserva y la reasignación de activos para minimizar las pérdidas.

Sin embargo, el proyecto sigue siendo una empresa de alto riesgo. Por ejemplo, la rentabilidad negativa puede convertirse en un problema si los tipos de financiación cambian repentinamente en una dirección desfavorable. Sin embargo, los promotores confían en la fiabilidad de sus soluciones.

USDe es un enfoque innovador para crear una stablecoin descentralizada que evite las limitaciones de las finanzas tradicionales. Si el proyecto Ethena está a la altura de las expectativas, podría cambiar radicalmente el panorama DeFi al ofrecer una alternativa sostenible y rentable a las stablecoins existentes. Sin embargo, el tiempo dirá hasta qué punto este modelo es sostenible frente a la volatilidad real del mercado de criptodivisas.