Anfang 2023 veröffentlichte Arthur Hayes, Mitbegründer von BitMEX, einen Aufsatz mit dem Titel „Dust on Crust“ (Staub auf der Kruste), in dem er Steiblcoins kritisierte, die durch traditionelle Fiat-Dollars abgesichert sind. Er schlug eine alternative Vision vor – einen dezentralisierten Naka Dollar (oder Satoshi Nakamoto Dollar) Steiblcoin, der durch Algorithmen abgesichert und an den Dollarkurs gekoppelt wäre. Bitcoins würden als Sicherheiten dienen, und der Preis würde durch Short-Positionen und inverse Perpetual Swaps verwaltet werden.

Der Kern von Hayes‘ Ansatz besteht darin, einen Token zu schaffen, der nicht auf die Unterstützung des Bankensystems angewiesen ist und sich selbst vor regulatorischem Druck schützt. Hayes schlug vor, dass dezentrale Börsen nicht groß genug für solche Operationen sind, so dass die besten Kandidaten für die Rolle der Verwahrer zentralisierte Plattformen wären. Dies sollte die Risiken reduzieren und den dezentralen Charakter des Projekts bewahren.

Im Jahr 2024 hat ein neues Projekt namens Ethena, das die von Hayes beschriebenen Grundsätze verkörpert, Aufmerksamkeit erregt und wurde von wichtigen Akteuren wie Dragon Capital und dem Marktmacher Wintermute unterstützt. Ethena Labs eröffnete im Februar den Zugang zu seiner Plattform und sammelte in der ersten Woche rund 500 Mio. USD an Vermögenswerten ein.

Was ist Deltaneutralität?

USDe, ein von Ethena Labs entwickelter Stablecoin, basiert auf dem Konzept einer delta-neutralen Strategie, die in der traditionellen Finanzwelt beliebt ist. Sie wird verwendet, um die mit der Volatilität von Vermögenswerten verbundenen Risiken zu steuern. In der Finanzwelt bezieht sich Delta auf die Veränderung des Wertes einer Option, wenn sich der Preis des zugrunde liegenden Vermögenswerts ändert. Ziel dieser Strategie ist es, die mit der Preisvolatilität verbundenen Risiken zu eliminieren, so dass die Rendite von der Volatilität und nicht von der Marktrichtung abhängt.

Im Zusammenhang mit USDe hat Ethena Labs die Strategie angepasst, um eine sichere Bindung an den Dollar zu gewährleisten. Die Funktionsweise ist wie folgt: Investoren hinterlegen ETH oder andere Token, die dann zur Absicherung von Positionen verwendet werden. Die Hälfte der Sicherheiten wird in StETH investiert, wodurch Erträge aus dem Einsatz erzielt werden, und die andere Hälfte wird für Short-Positionen in ETH verwendet.

„Synthetischer Dollar“ und neue Möglichkeiten

USDe ist ein algorithmischer Stablecoin, der auf Ethereum läuft und das Risiko durch einen cleveren Ansatz absichert. Ethena Labs hat auch ein neues Finanzinstrument namens „Internet Bond“ vorgeschlagen, eine Anleihe, die die Erträge aus Ethereum-Steaking mit der Besicherung von Futures- und Swap-Märkten kombinieren würde. Diese Innovation könnte eine Alternative zu Fiat-Stackcoins sein und ein neues Paradigma für DeFi bieten.

Die Hauptaufgabe besteht laut den Entwicklern darin, das sogenannte Trilemma der Stablecoins zu lösen: ein Gleichgewicht zwischen Zensurresistenz, Skalierbarkeit und Stabilität zu finden. Zu diesem Zweck hat das Ethena-Team Mechanismen entwickelt, um Kompromisse zu vermeiden, wie z. B.:

– Widerstandsfähigkeit gegen Zensur: Verwendung dezentraler Lösungen zur Speicherung von Daten.

– Skalierbarkeit: Mit Derivaten kann die Münze wachsen, ohne dass eine Übersicherung erforderlich ist.

– Stabilität: Absicherung von Risiken durch Short-Positionen und Sicherheiten in StETH.

Wie funktioniert das?

Um USDe auszugeben (zu prägen), hinterlegt ein Nutzer Token, die in Sicherheiten umgewandelt werden. Ethenas Algorithmen verwalten dann diese Sicherheiten, indem sie deltaneutrale Positionen halten und die Einnahmen an die Netzwerkteilnehmer verteilen. Dabei verwendet das System Daten von Orakeln, um einen fairen Wechselkurs aufrechtzuerhalten.

Quellen des Einkommens

Um die Nachhaltigkeit aufrechtzuerhalten, generiert Ethena Einnahmen aus zwei Hauptströmen:

1. Einnahmen aus ETH-Einsätzen, einschließlich Transaktionsgebühren und Inflationsprämien.

2. Einnahmen aus Short-Positionen: Wenn Händler, die auf ETH-Wachstum setzen, Finanzierungsgebühren zahlen, macht Ethena einen Gewinn.

Mögliche Risiken und Schutzmaßnahmen

Das Ethena-Projekt berücksichtigt mehrere Risiken wie negative Finanzierungssätze, die Möglichkeit der Liquidation und die Bedrohung durch Börsen. Zu den Schutzmechanismen gehören die Verwendung eines Reservefonds und die Umverteilung von Vermögenswerten zur Minimierung von Verlusten.

Das Projekt bleibt jedoch ein risikoreiches Unterfangen. So können beispielsweise negative Renditen zum Problem werden, wenn sich die Finanzierungsraten plötzlich in eine ungünstige Richtung entwickeln. Die Entwickler sind jedoch von der Zuverlässigkeit ihrer Lösungen überzeugt.

USDe ist ein innovativer Ansatz zur Schaffung eines dezentralen Stablecoins, der die Beschränkungen des traditionellen Finanzwesens vermeidet. Wenn das Ethena-Projekt die Erwartungen erfüllt, könnte es die DeFi-Landschaft grundlegend verändern, indem es eine nachhaltige und profitable Alternative zu bestehenden Stablecoins bietet. Die Zeit wird jedoch zeigen, wie nachhaltig dieses Modell angesichts der realen Volatilität des Kryptowährungsmarktes ist.