في أوائل عام 2023، أصدر آرثر هايز، المؤسس المشارك لـ BitMEX، مقالاً بعنوان Dust on Crust، انتقد فيه العملات الرقمية البخارية المدعومة بالدولار الورقي التقليدي. واقترح رؤية بديلة – وهي عملة ستيبل كوين لامركزية من نوع ناكا دولار (أو دولار ساتوشي ناكاموتو) مدعومة بخوارزميات ومربوطة بسعر صرف الدولار. سيتم استخدام عملات البيتكوين كضمان، وستتم إدارة السعر من خلال صفقات البيع والمقايضات العكسية الدائمة.

ويتمثل جوهر نهج هايز في إنشاء عملة رمزية لا تحتاج إلى دعم النظام المصرفي، مما يحمي نفسها من الضغوط التنظيمية. واقترح هايز أن البورصات اللامركزية ليست كبيرة بما يكفي لمثل هذه العمليات، لذا فإن أفضل المرشحين للقيام بدور أمناء الحفظ هي المنصات المركزية. وكان ذلك لتقليل المخاطر والحفاظ على الطبيعة اللامركزية للمشروع.

في عام 2024، جذب مشروع جديد يُدعى Ethena، والذي يجسد المبادئ التي وصفها هايز، الانتباه وحظي بدعم من جهات فاعلة رئيسية بما في ذلك Dragon Capital وصانع السوق Wintermute. افتتحت Ethena Labs إمكانية الوصول إلى منصتها في فبراير وجمعت حوالي 500 مليون دولار من الأصول في أسبوعها الأول.

ما هي حيادية دلتا؟

تعتمد USDe، وهي عملة مستقرة طورتها شركة Ethena Labs، على مفهوم استراتيجية دلتا المحايدة الشائعة في التمويل التقليدي. وهي تُستخدم لإدارة المخاطر المرتبطة بتقلبات أسعار الأصول. في عالم التمويل، تشير دلتا إلى التغير في قيمة الخيار عندما يتغير سعر الأصل الأساسي. الهدف من هذه الاستراتيجية هو التخلص من المخاطر المرتبطة بتقلب الأسعار بحيث تعتمد العوائد على التقلبات بدلاً من اتجاه السوق.

في سياق USDe، قامت Ethena Labs بتكييف الاستراتيجية لتوفير ربط آمن للدولار. وتتم آلية العمل على النحو التالي: يقوم المستثمرون بإيداع الإيثيريوم أو غيرها من التوكنات، والتي تُستخدم بعد ذلك للتحوط من المراكز. يتم استثمار نصف الضمانات في StETH، مما يدر دخلاً من الرهان، ويستخدم النصف الآخر في صفقات بيع في ETH.

“الدولار الاصطناعي” والفرص الجديدة

USDe هي عملة مستقرة خوارزمية تعمل على الإيثيريوم وتتحوط من المخاطر من خلال نهج ذكي. كما اقترحت شركة Ethena Labs أيضًا أداة مالية جديدة تُسمى “سندات الإنترنت”، وهي سندات من شأنها أن تجمع بين العوائد من الإيثريوم المتداولة مع ضمانات أسواق العقود الآجلة والمقايضة. يمكن أن يكون هذا الابتكار بديلاً عن العملات المكدسة الورقية، مما يوفر نموذجًا جديدًا في DeFi.

تتمثل المهمة الرئيسية، وفقًا للمطورين، في حل ما يسمى بالمعضلة الثلاثية للعملات المستقرة: إيجاد توازن بين مقاومة الرقابة وقابلية التوسع والاستقرار. ولتحقيق هذه الغاية، طوّر فريق Ethena آليات لتجنب التنازلات، مثل:

– مرونة الرقابة: استخدام الحلول اللامركزية لتخزين الأصول.

– قابلية التوسع: تسمح المشتقات للعُملة بالنمو دون الحاجة إلى الإفراط في الضمانات.

– الاستقرار: التحوط من المخاطر من خلال صفقات البيع على المكشوف والضمانات في StETH.

كيف تعمل؟

لإصدار (سك) الدولار الأمريكي، يقوم المستخدم بإيداع التوكنات التي تتحول إلى ضمانات. ثم تقوم خوارزميات Ethena بعد ذلك بإدارة هذه الضمانات من خلال الحفاظ على مراكز محايدة دلتا وتوزيع الإيرادات على المشاركين في الشبكة. وعند القيام بذلك، يستخدم النظام بيانات من أوراكل للحفاظ على سعر صرف عادل.

مصادر الدخل

للحفاظ على الاستدامة، تحقق Ethena إيرادات من مصدرين رئيسيين:

1. إيرادات رهان ETH، بما في ذلك رسوم المعاملات وجوائز التضخم.

2. الإيرادات من صفقات البيع على المكشوف: عندما يدفع المتداولون الذين يعتمدون على نمو ETH رسوم التمويل، تحقق Ethena ربحًا.

المخاطر المحتملة والحماية المحتملة

يأخذ مشروع إثينا في الحسبان مخاطر متعددة مثل معدلات التمويل السلبية، وإمكانية التصفية والتهديدات من البورصات. وتشمل آليات الحماية استخدام صندوق احتياطي وإعادة تخصيص الأصول لتقليل الخسائر.

ومع ذلك، يظل المشروع مسعى عالي المخاطر. فعلى سبيل المثال، يمكن أن تصبح العوائد السلبية مشكلة إذا تغيرت معدلات التمويل فجأة في اتجاه غير مواتٍ. ومع ذلك، فإن المطورين واثقون من موثوقية حلولهم.

يُعد USDe نهجًا مبتكرًا لإنشاء عملة مستقرة لامركزية تتجنب قيود التمويل التقليدي. إذا كان مشروع Ethena يرقى إلى مستوى التوقعات، فيمكنه تغيير مشهد DeFi بشكل أساسي من خلال تقديم بديل مستدام ومربح للعملات المستقرة الحالية. ومع ذلك، سيحدد الوقت مدى استدامة هذا النموذج في مواجهة تقلبات سوق العملات الرقمية الحقيقية.